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美联储，CPI
美国5月CPI低于市场预期，数据公布后市场预期年内美联储降息2次的概率增大，美元指数、美债收益率迅速走低，美股、黄金、原油均上涨。美联储议息会议如期按兵不动，最新FOMC点阵图中值隐含的降息次数由3次缩减为1次，不过市场仍倾向于年内降息2次。议息会议后，美元指数、美债收益率部分收复了盘中跌幅，美股涨幅收窄但仍创历史新高，黄金、原油小幅收涨。
5月CPI低于预期主要得益于核心商品通缩，不过从二手车价格看，5月或是核心商品同比低点。住房通胀也接近同比低点，此后大概率反弹。粘性通胀项目同比依然扩张，去通胀的广泛性未取得明显进展。预计6、7月CPI环比增速将回升，年内去通胀前景仍不明朗。
美联储6月声明肯定了近期去通胀的进展，但连续两次SEP调高通胀预测和长期中性利率，点阵图显示支持不降息或降息1次的鹰派略占上风。我们倾向于美联储今年可能只会在第四季度降息1次。
第三季度美国经济小周期触底回升，同时美国国债发行量大增，美元指数、美债收益率大概率在短线调整后重新共振走强。警惕对于金价、人民币汇率的冲击。
事件：5月CPI不及预期，美联储保持鹰派立场
北京时间6月12日晚间公布了美国5月CPI数据，CPI同比3.3%，低于市场预期的3.4%和前值3.4%；核心CPI同比3.4%，低于市场预期的3.5%和前值3.6%。数据公布后市场预期年内美联储降息2次的概率增大，美元指数、美债收益率迅速走低，美股、黄金、原油均上涨。13日凌晨美联储公布6月议息会议结果，如期没有降息，维持联邦基金目标利率上限5.5%。会议公布的最新FOMC点阵图中值隐含的降息次数由3次缩减为1次，不过市场仍倾向于年内降息2次。议息会议后，美元指数、美债收益率部分收复了盘中跌幅，美股涨幅收窄但仍创历史新高，黄金、原油小幅收涨。美元兑人民币中间价报7.1122，较前一日7.1133调低11pips。
一、久违的CPI环比0增速
从分项数据看，5月CPI低于预期的主要原因在于核心商品同比继续下跌，核心服务同比微跌，但这部分影响被能源同比反弹抵消，食品同比稳定。就细项而言，核心商品中的交通运输商品是主要通缩来源，不过从二手车价格领先性看，5月是同比最低点，6、7月同比将有所反弹。从房价对住房CPI领先性看，后者也很可能已接近同比低点，未来同比回升的可能性更大。从购房者调查看，未来房价同比仍有上涨可能，潜在的通胀压力并未明显减轻。
从弹性、粘性CPI分类看，核心弹性CPI同比继续走弱，但核心粘性CPI同比反弹。从通胀分布增速看，同比加速的分项占比较上月增加且占比再度超过50%，增速超过过去5年2标准差的分项占比持平上月。可见去通胀的广泛性并未取得进展。
本月的CPI环比0增速也有一定偶然性。从CPI环比统计看，0增速是较为少见的情况，环比增速中枢在0.1%~0.3%。环比增速为0或小于0的情况通常发生在短期经济数据走弱的时期，这也和5月基本面指标走弱一致。不过当前美国的主动补库存大概率还没有结束，同时经济小周期正在从低点回升，要将CPI环比维持在0~0.1%并非易事，预计6、7月CPI环比增速将再度提升。在CPI环比0.2%~0.3%的情景下，年内去通胀仍面临挑战。
二、坚持鹰派立场
相较5月议息会议声明，此次声明仅有一处明显修改，将5月的“近几个月通胀向2%目标回落缺少进展”修改为“取得了有限（modest）进展”，以回应近两个月CPI降温。
新闻发布会主要内容：
关于通胀：当被问及SEP是否体现最新发布的经济数据时，鲍威尔表示委员可以在数据发布后实时调整当前的SEP，但大多数委员不会这么做。仍然需要警惕薪资、进口商品价格波动和住房服务通胀。
关于降息：很难分析降息25bp对于经济影响的显著性，所以这不是美联储关注的重点。重要的是利率路径，当美联储开始放松政策时，金融条件会显著放松，金融市场会对此定价。
关于长期中性利率：长期中性利率是一个理论概念，不能直接被观测。近期逐渐调高预测是因为人们意识到长期中性利率可能无法回落到疫情前的水平。
季度经济预测方面，美联储上调了2024、2025年的PCE和核心PCE，此为3月后的第二次上调。2025年利率中值上调50bp，长期利率中值上移，此为3月后的第二次上调。从点阵图分布看，委员们预期年内降息幅度收敛至0-50bp，委员中支持不降息（4位）和降息一次（7位）的鹰派略占上峰（8位支持降息两次）。
三、后市展望
从前文对于CPI分项的分析不难发现，6、7月核心商品、住房通胀同比都可能反弹。同时，美国经济小周期正在触底回升，CPI环比增速不太可能维持在0，大概率重新加速。此外，考虑到美联储SEP连续上调通胀预测和长期中性利率，点阵图中不降息和降息1次的鹰派占据上风，我们倾向于美联储可能只会在第四季度降息1次。
第三季度美国经济小周期触底回升，同时美国国债发行量大增，美元指数、美债收益率大概率在短线调整后重新共振走强。警惕对于金价、人民币汇率的冲击。
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