【天风研究·固收】 孙彬彬/孟万林
摘要
低等级收益率、利差均明显下行。从中债估值曲线来看，信用债收益率整体呈现下行趋势，其中低等级AA-城投债和长期限低等级银行二级资本债下行更为显著，5年期AA-城投债下行最多，下行13.5bp；信用利差方面，利差大多下行，低等级长期限信用债下行最多，变化幅度多在5bp以上，而1-3年期的部分品种利差上行。期限利差方面涨跌互现，低等级短久期信用债下行较为明显。等级利差方面， AA-/AAA中票和企业债的等级利差有较大幅度的下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。
城投债：低等级利差上行，高估值城投债规模进一步压缩。本周城投债信用涨跌互现，短久期城投债利差多上行。分省来看，海南、内蒙古、江苏等利差上行，云南、贵州、天津、广西等利差下行。截至6月9日，6%估值以上城投债规模仅203.8亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模仅2055亿，占比1.30%；城投债整体估值水平进一步压降。
产业债：信用利差涨跌互现。较上周，银行、社会服务、房地产、综合行业信用利差下行超过1bp，通信、国防军工行业信用利差则上行超过2bp。
主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），天津城建、云南能投(12.630,0.17,1.36%)、天津滨海新区建投等平均收益率下行超过8bp；银行二永债发行人中，新疆银行、江南农商行、恒丰银行等收益率整体下行均超过13bp；地产主体中，金地收益率下行156.81bp，龙湖企拓下行31.6bp，另有首开、龙湖、建发等下行超过10bp；万科、碧桂园、旭辉等收益率上行幅度较大。
1.低等级收益率、利差均明显下行
2.城投债：低等级利差上行，高估值城投债规模进一步压缩
3.产业债：信用利差涨跌互现
4.重要主体收益率变动情况展示
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