【天风研究·固收】 孙彬彬/孟万林
摘要
低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行。较上周，本周中长久期信用债收益率和信用利差全面下行，其中低等级城投和银行二永债表现更优。分品种来看，二永债收益率、利差下行幅度相对较大，3年期-5年期的低等级银行二级债利差下行分别超过11bp，14bp和20bp，4-5年期AA-和AA银行永续债也下行在8-12bp之间；AA-中长久期城投债信用利差下行均超过9bp。期限利差方面，低等级银行二永债期限利差全面下行，尤其是3Y/1Y，低等级二级债下行幅度超过11bp，AA-城投债下行也接近9bp。等级利差方面，3 -5年期银行二级债A/AAA-、A+/AAA-、AA-/AAA-等级利差有较大幅度下行，中长久期城投债的AA-/AAA等级利差也下行明显。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。
城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级债券表现更为明显。分省来看，贵州下行10.99 bp，云南下行9.93bp，另有青海、广西、天津等省份下行幅度超过5bp。截至5月31日，6%估值以上城投债规模仅230.6亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模2,266.40亿，占比1.50%；城投债整体估值水平进一步压降。
产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，银行利差下行6.21bp，轻工制造和房地产下行3.56bp，通信下行3.36bp、国防军工下行3.32bp，另有有色金属、电力设备、社会服务、建筑装饰、石油石化等行业利差下行超过2bp，医药生物、计算机、食品饮料等行业下行幅度较小，在1 bp以内，家用电器行业利差略有上升。
主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模350亿以上），黄石城发和湖州城投平均收益率下行7.0bp，另有华发集团、津保投、沪地产等主体下行幅度超过5bp；银行二永债发行人中，广州农商行平均收益率下行9.7bp，河北银行下行9.3bp，另有北京银行(5.640,0.01,0.18%)、厦门国际银行、光大银行(3.090,-0.01,-0.32%)、浙商银行(2.810,0.02,0.72%)、华夏银行(6.210,-0.01,-0.16%)等收益率下行超过5bp；地产主体中，金地收益率下行252.3bp，龙湖企拓下行31.6bp，另有首开、保利置业、联发集团、金融街(2.450,0.02,0.82%)下行超过10bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。
1.低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行
2.城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降
3.产业债：信用利差整体下行
4.重要主体收益率情况展示
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