来源：紫金天风期货研究所
【20240621】聚烯烃半年报：上涨趋势能延续到下半年吗？
观点小结
观点：下半年的供应压力相对上半年增加，需求或维持季节性波动预计表现一般，供应存在增量叠加原油(617,-3.80,-0.61%)重心或回落预期下，聚烯烃价格重心或逐渐下移。
展望：成本端方面，三季度考虑旺季加持叠加OPEC减产的持续，油价表现或坚挺，但四季度OPEC供应有增量预期叠加旺季过后成品油需求转淡，预计油价承压，且美联储降息预期也在不断降温，预计四季度转弱，成本端预计先强后弱，布伦特参考区间70-90美元。供应方面，下半年PP(7708,-28.00,-0.36%)/PE供应均有增量预期，三季度增量主要来自于前期检修装置的回归，四季度重点关注新投产的兑现。需求方面，PE需求下半年季节性偏强，主要由于农膜和消费端的季节性转好；PP端需求预期一般，地产端偏弱，三大白色家电预期一般，出口端有部分增量但幅度不会太大，需求季节性相对PE来说不太明显。
策略：1、三季度成本支撑但供需预期偏弱，价格向上空间有限，等待反弹偏空的机会；四季度重点还是在于新产能能够兑现多少，供应端四季度还是会有增量，届时价格或需要关注实际需求和原油波动。2、LL-PP价差从需求季节性差异性仍逢低做多。3、PP/LL-3MA当前处于低位回升的趋势，下半年宽幅震荡的观点，重点在于沿海烯烃装置开停车情况。
风险提示：新产能投产超预期；地缘因素
行情回顾
上半年重心逐渐抬升
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非标价格略分化
从现货价格的表现来看，价格重心也是逐步上移，但对比于期货端表现较温和一些，不同品类的价格表现也略有差异。PE方面，LDPE的价格延续了去年以来的相对偏强走势，一方面成本端相对偏高，另一方面由于产量的缩减也推升了价格，其次LLDPE在二季度的表现相对于HDPE稍强。PP方面，一季度价差差异性不大，二季度开始略分化，低融和拉丝的价格在5月份以后明显转强。
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关注下半年新投产能的兑现
PE供应上半年前高后低
上半年PE的产量呈现前高后低的走势，一季度产量同比明显偏多，但3月中旬以后由于国内检修增多，产量同比回落。分项去看，HDPE和LLDPE产量同比前高后低，LDPE的产量上半年基本低于往年，二季度开始逐渐回升，这也导致了LDPE和HDPE、LLDPE的价差持续走高。
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PE上半年进口窄幅波动
上半年PE的产量呈现前高后低的走势，一季度产量同比明显偏多，但3月中旬以后由于国内检修增多，产量同比回落。分项去看，HDPE和LLDPE产量同比前高后低，LDPE的产量上半年基本低于往年，供应的差异性导致上半年LDPE和HDPE、LLDPE的价差持续走高。下半年进出口预计波动仍不会太大。
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PE：下半年供应有增量预期
上半年国内开工率前高后低，但今年开工率同比往年偏低。二季度以后国内装置陆续季节性检修，开工率下行更明显。从检修损失量来看，二季度以后，国内PE检修损失量大幅增加，且同比明显偏高，特别是高压和线性检修损失量大幅增加，这对于价格形成支撑。
从供应的季节性看，下半年国内供应会逐渐回升，主要由于春检结束、新产能投放叠加需求季节性转好带来的推动作用。
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PE上游利润先弱后强
上游利润一季度偏弱，二季度以后才逐渐回升。一季度由于国内供应偏高，价格逐渐承压，二季度由于需求旺季叠加内地检修偏弱，部分地区出现阶段性偏紧，价格重心也逐渐抬升，对应利润逐渐修复。但当前利润水平同比仍偏弱。下半年来看，PE新投产的压力不大，但供应在季节性检修后大概率逐渐回归，供应增量预期下利润的表现更多需要关注需求的表现。
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PE关注新产能能否落地
从检修计划来看，6月底-7月份中检修回归装置增多，供应端存在增量。新增产能方面，上半年暂无投产，三季度部分装置计划开车，部分装置计划在4季度，四季度部分装置能兑现可能性不大，或在四季度末或2025年初。
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PP供应同比偏高
上半年PP供应同比维持偏高水平，主要由于新产能持续投放带来的影响，尽管二季度开始国内检修偏多，但二季度新投产几套装置导致高检修带来的缩量不明显。对比粉料和粒料的产量也出现分化，粒料产量维持同比偏高，但粉料出现缩量，主要由于MTO利润下滑后，部分装置停车降负导致的，在MTO利润的背景下下半年粉料产量或维持偏低。下半年来看，检修装置陆续回归，且新投产的影响下，供应压力或逐渐体现出来。
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PP进口缩出口增
上半年PP进口同比维持偏低，而出口仍处于同比偏高水平。随着国内产能新产能继续投产，国产替代作用越来越显著，导致进口缩出口增，下半年预计仍维持这种趋势，出口需求下半年仍有增量的趋势，但量或不会太显著。
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PP开工率前高后低
PP开工率上半年维持同比偏低水平，整体前高后低，供应更多受需求的季节性因素影响，但产量对比来看减量不大，主要由于上半年投产装置兑现带来的影响。从检修损失量来看，二季度以后是始终维持在同比偏高的水平，6月中旬以后部分装置重启，供应也逐渐回归。下半年开工率预计有所回升，但考虑新产能投放的影响，上行的空间不会太大。
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PP利润整体较差
上游多数工艺利润上半年表现偏弱，主要由于近年来新投产的装置较为集中导致的，一季度利润表现偏低，二季度稍有回升。下半年供应增量预期下，供需预期压力仍较大，预计利润表现仍偏弱。
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PP关注新产能能否落地
部分5月份检修装置近期或7月份或陆续重启，叠加二季度新投产的部分装置，供应压力或逐渐增加，下半年能兑现新装置产能不大，投产主要集中在二季度，下半年压力稍大。
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需求预期一般
PE：下游开工率多季节性波动，但同比偏弱
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PE膜需求季节性波动
PE膜的需求更多是季节性波动。包装膜需求上半年先弱后强，春节前备货需求带动表现较好，但春节期间大幅回落，节后消费旺季带动小幅回升，但当前又再度转弱，下半年预计仍是季节性波动，先弱后强，但整体表现预计好于上半年。农膜需求季节性波动较为明显，当前仍处于淡季阶段，预计8月份以后需求逐渐回升。下半年膜的需求受季节性因素影响或逐渐回升。
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PP：塑编注塑需求一般，管材BOPP表现稍好
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PP：塑编需求同比好转
塑编订单天数上半年同比好转，对照水泥开工率数据上半年也好于去年，主要由于基建发力带来推动。但地产偏弱的背景下企业的信心仍不足，主要成品库存和原料库存均维持在偏低的水平，囤货意愿不强。下半年预计需求变动不大。
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PP：BOPP膜需求相对较好
BOPP需求表现相对稍好，主要由于新能源汽车带动电池膜的需求，但从成品库存来看当前库存水平处于偏高水平，企业原料库存上半年逐渐回落至同近年均值附近，需求存在转弱的趋势。下半年来看，需求存在季节性，预计BOPP需求仍是季节性波动为主。
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三大白色家电计划产量同比大增
从三大白色家电计划产量均同比高于往年，从季节性来看，下半年中空天的计划产量或逐渐走低，洗衣机三季度或受需求季节性偏弱影响下降，但四季度或再度回升，冰箱计划产量波动不大，计划产量更多受需求季节性影响。从库存来看，空调库存压力较大，洗衣机和冰箱库存压力一般。
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上游石化库存仍有压力
石化库存压力较大
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贸易商库存略分化
PP/PE中游库存压力表现略分化，PE中游库存压力大于PP，由于PE供需格局较好，导致贸易商主动囤货意愿较高，而PP在大投产叠加需求预期一般的背景下中游主动囤货意愿一般。但趋势上看，PE一季度后持续去库，主要由于需求转好叠加检修偏多影响，PP二季度后也呈现小幅去库。下半年来看，中游库存的变动更多跟中终端需求挂钩，预计库存水平脉冲式波动。
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下游原料库存不高
下游原料库存直接表达终端实际需求情况。PE农膜原料库存呈现季节性，三季度末开始预计随着旺季逐渐到来，企业主动备货意愿增加，原料库存或逐渐累库。PP终端原料库存方面，塑编企业原料库存维持偏低，BOPP原料库存同比增加，主要跟地产和电池膜的消费挂钩，预计下半年库存仍不高。
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价差
上半年基差始终偏弱
从基差的表现来看，上半年基差延续去年四季度偏弱的状态，二季度后期基差才逐渐走强。盘面价格受资金、成本以及宏观预期影响表现相对现货偏强，现实端表现仍偏弱，导致基差始终维持偏弱的状态。下半年来看，供应增量预期，但需求预期一般的情况，基差向上的驱动仍不强，预计基差仍维持偏弱。
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月差波动不明显
上半年近远月月差呈现先强后弱的走势，整体价差波动不明显。上半年的月差波动主要由于预期差的引起，政策预期推动下导致价格偏强，但情绪退散后有回归现实，导致价差先强后弱。下半年来看，月差的波动在供应增需求弱的背景下预计仍不会很明显，关注现实需求改善背景下正套机会，关注四季度9-1和1-5正套。
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L-PP价差
L-PP价差上半年先强后弱再走强，春节前由于塑料(8523,-39.00,-0.46%)的需求受旺季支撑，且PP市场普遍的投产预期下偏弱，节后价差大幅走低，主要由于塑料端节后需求回升偏慢，导致库存去库速度偏慢，且PP端检修早于PE叠加地产政策预期，价差开始逐渐走高，但随着政策预期降温后价差再度走强。从当前供需格局来看，矛盾点不算突出，下半年PP供应压力或大于PE，供需预期差异背景下关注逢低多PE空PP。
数据来源：紫金天风期货研究所
PP-3MA下半年或是宽幅震荡
上半年PP/L-3MA价差表现始终偏弱，主要由于甲醇(2497,-15.00,-0.60%)受进口缩减影响表现偏强，但随着MTO利润压缩后国内外采甲醇烯烃装置多停车降负，导致甲醇逐渐累库，5月中旬以后甲醇价格才逐渐转弱，MTO利润逐渐修复，但当前仍处于偏低水平。下半年价差的波动预计更多是宽幅震荡，MTO企业通过自身开停车的动作来调节利润，PP\L-3MA价差震荡思路对待。
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PE月度平衡表
数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所
PP月度平衡表
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