中信期货研究
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2024 年 4 月，生态环境部公开征求《企业温室气体排放核算与报告指南水泥熟料生产》及《企业温室气体排放核查技术指南水泥熟料生产》意见。这是继发 电行业和铝冶炼行业第三个对外征求意见的行业。因此，本文详细分析了水泥行业纳入碳市场后潜在的成本变动及碳市场变化。
水泥市场具备进入 2025 年碳市场履约的基础条件。发电行业从征求意见到纳入全国碳市场仅7个月。从准备时间来看，目前距离2025年底履约还有近20个月，水泥行 业具备较为充分的时间进行前期的核算及准备工作，纳入 2025 年履约期的可行性较高。
额外行业平均碳成本占比较低。按 100%免费配额的情景，在碳价 120、150 及 200元/吨的三种假设下，水泥单吨碳成本将分别增长 3.1、3.9、及 5.2 元。从毛利润角度看，碳成本将分别占到当前 75 元/吨毛利润的 4.1%、5.2%及 6.9%；从成本角度看，按当前280 元/吨水泥的成本计算，额外碳成本占比较低，分别为1.1%、1.4%、1.86%。按90%免费分配配额的情景，单吨水泥碳成本分别增长 9.8、12.2、及 16.3 元。从毛利润角度来看，分别占到当前75元/吨毛利润的13%、16%及 21.7%；从成本占比的角度来看，按当前280元/吨水泥的成本计算，分别为3.5%、4.4%、5.8%。
综上，从对水泥行业利润冲击的角度来看，2025年履约影响预期较小。在 2025 年履约期，水泥行业毛利润空间或回到近 100 元/吨，此时额外碳成本影响较小。
中国水泥产品基本不受欧洲碳边境关税政策影响。从欧洲水泥进口结构来看，大部 分来自土耳其、乌克兰、及白俄罗斯，来自中国的水泥几乎为零。
风险提示：碳中和政策转向，碳价不及预期，地产复苏不及预期。
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来源：中信期货研究所
中信期货研究所
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