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　　Wind万得
　　Wind3C会议上，财通证券宏观首席分析师陈兴带来《出口与汇率，都该乐观了！》的主题分享，嘉宾认为我国的出口增速往后看应该是触底回升、持续向好的态势，对应着汇率大概率也会像出口一样触底回升，由贬值进入升值。
　　// 出口开启上行态势 //
　　为什么我们在当前时间点，对于出口和人民币(7.2609,0.0005,0.01%)汇率两个变量看得乐观？甚至当前的出口可能是宏观经济往后看，短期比如年内为数不多能超预期的领域。
　　当前的出口态势，今年年初以来很长一段时间，我们的出口增速都呈现出跟过去不一样的景象。今年出口有两个比较明显的特征。第一个特征，国品上对于第三世界经济体，其中很多是“一带一路”沿线的国家，对他们的出口增速持续存在韧性，像拉美、非洲一些地区。过去可能我们对这些地区的出口关注程度比较小，但今年的表现很亮眼。
（图片来源：财通证券研究所）
　　另外从出口商品的角度看，之前一段时期支撑我们出口增长是中游的一些装备制造行业产品，像汽车、机械设备，还有一些上游原材料类的产品。但是从现在时间点看，包括最新的8月出口数据呈现出跟前7个月很不一样的变化。不仅仅出口增速可能在触底回升，而且出口的结构有了转变。一方面，我们看到8月对一些发达经济体的出口增速开始有所表现。比如对美国、欧盟一些发达经济体今年年初以来其实是比较不理想，但是8月有了改观。对于发达经济体的出口改观从商品来看，下游的消费品出口增速开始往上。能看到从国别上、商品上都有一个很明显的变化。不仅仅是出口增速总体的变化，结构上也呈现出一定的改变。
　　// 海外补库提振消费品出口 //
　　看出口会发现今年有个情况比较令人费解。刚才提到今年前7个月我们对美国的出口增速不是那么强，但是今年美国的经济不差，特别它的消费端很有韧性。对应着海外发达经济体的消费需求高涨，按理应该会带动我们出口增速上行。为什么今年海外的消费看起来如火如荼，但是我们出口增速走低？很关键的一点在于，虽然以美国为代表的发达经济体今年的消费增速很不错，但是过去一段时间他们处在去库存的周期之中。他们的消费增长很大程度上是消耗过去累积的，特别是疫情期间累积的大量库存。处在一个去库存的进程之中，其实对我们出口的增长没有额外带动。
　　但是现在时间点我们看海外的库存变化，特别是美国的库存变化，正在从去库存的周期逐渐向补库存周期切换。如果他们的库存能够回补意味着对我们的出口增长可能就有带动作用。
（图片来源：财通证券研究所）
　　上图是我们对美国的库存做了一个预测，早一点今年四季度，晚一点明年年初可能会有一轮补库。美国的补库对应着他们进口的增长，他们的进口增长就对应着我们对美国的出口增长。所以往后去看，最开始提到了出口结构呈现了对美国出口开始恢复，很大程度上跟美国的库存周期变化有关系。他们的库存周期变化会带动我们的出口增速今年年内往后去看也不悲观。
　　// 人民币汇率趋于升值 //
　　右下图是过去我们出口增长和人民币汇率的走势。从宏观上看，人民币汇率和出口增长之间的关系并不像微观机制反映的反向关系，反倒是同向的关系。出口强的时候汇率升值，出口弱的时候汇率贬值。刚才我们大量篇幅讲出口，我们对出口的看法很乐观。现在出口增速到了触底回升的时间点，所以对应着出口和汇率之间的关系，人民币汇率也是由贬值到升值。
（图片来源：财通证券研究所）
　　国内人民币汇率其实更多受到贸易性的干扰。因为我们前面提到资本项目流动是管制的，市场上可能对于人民币汇率最大的交易商是出口商，他们有很强的结汇或者售汇需求。所以出口的变化跟我们的汇率是高度吻合。如果出口的态势很好，出口商手里有大量的美元需要结汇，对应着我们人民币汇率相对也会有一定的支撑。这是通过基本面的角度去看汇率。
　　除了基本面交易逻辑外，现在央行的态度已经很清晰，要坚决防范汇率超调风险。所以这也意味着我们汇率的贬值差不多进入到尾声的阶段。我觉得对我们国内权益市场是可以期待的一种利好。如果人民币的汇率重新进入升值，其实北向资金的流动就会发生转变。所以我们这个时候对于汇率的乐观对应着市场至少是不悲观的态度。
　
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